华夏时报
文/冉学东
国际黄金现货价格于10月8日冲破4000美元关口，最高触及4059美元。最近几年黄金凭借强劲动能持续上涨，屡屡突破历史新高，涨幅令其他资产难以望其项背，但是有一个资产却跟它的走势非常相关，而且是正相关，那就是美股。尤其是今年以来，在黄金一再创历史新高的时候，已经牛市十多年的美股也在高位持续盘桓，突破新高，无论是道琼斯、纳斯达克还是标普市场，均如此。
美股是风险资产这是确定的。那么要问，当资金仍然在持续涌向美股时，为什么还要去黄金避险呢？由此传统的疑问就出来了，黄金还是避险资产吗？
最近的黄金上涨，市场的分析认为，主要是以下三点原因。
一是债务危机。美国2024年财政支出比收入高出40%，需通过发行债券弥补赤字，全球主要经济体均面临类似债务压力。
其实，美国债务危机持续多年，此前的债务危机也没有伴随金价上涨，为什么现在债务危机就开始推升黄金了呢。
二是货币风险。特朗普上台后，对美联储的独立性提出了持续的威胁，可能重组美联储，美联储有可能成为政府控制的一个机构。这种说法其实也逻辑模糊，特朗普包括财政部部长贝森特，都多次强调维护美元的世界储备货币地位，这是他们执政的首要目标。如果为了自己的政绩又撼动了美元的霸权地位，这是他们得不偿失的，在维护美元地位和美国经济发展和就业之间，他们肯定选择前者，因为美元的霸权地位是他们的核心利益，更何况两者从长期来讲并不矛盾。
三是通胀预期。传统的说法是持有黄金是为了对冲通胀，但是事实也正好相反，全球尤其是发达经济体已经从疫情后长期的通胀中走出来了。
2025年8月美国居民消费价格同比上涨2.92%，并且已经开始了首轮降息，欧洲已经降息多次，有些经济体长期通缩，只有日本的通胀有所抬头，但仍然在低位，作为不具有收益的黄金资产，怎么可能对冲通胀呢？
关于此轮黄金上涨的原因探讨很多，笔者认为决定此轮黄金价格上涨的主要是两点：一是黄金的国际支付功能，一是美元仍然过度发行，导致全球的权益资产泡沫和黄金泡沫。
地缘政治风险加剧，美元成为武器，在全球范围围堵削弱相关国家的支付通道和支付能力，让持有美元储备的国家对美元资产的未来产生担忧。最典型的案例就是西方在俄乌战争爆发后没收其美元资产，并关闭国际支付通道，这让某些国家的央行可能提前抛售美元资产，购入黄金，这是推动黄金价格的核心力量。
根据世界黄金协会的数据，今年二季度全球央行净购金166吨，波兰（+29吨）、土耳其、卡塔尔等新兴市场央行为主要买家。央行已经连续15年净购入黄金，截至2025年10月，全球官方黄金储备价值达到 4.64万亿美元，较2024年底激增 52.9%。2025年9月全球央行（除美联储外）黄金储备占比首超美债，黄金成最大储备资产。
另一个重要因素是美联储疫情后的货币发行膨胀，即使在此轮超级通胀周期，美联储的资产负债表仍然未有实质性收缩，而在目前通胀回落的形势下，美联储有大概率重启宽松周期，货币发行将继续膨胀，同时，财政政策进一步加码，财政对货币发行的膨胀可谓添了一把火。
美联储于2022年6月1日正式启动缩表，这一决策旨在应对疫情期间通过量化宽松（QE）释放的过剩流动性。截至2025年10月，美联储资产负债表规模约为6.6万亿美元（2025年9月11日数据），较2022年6月本轮缩表前的峰值8.9万亿美元减少约2.3万亿美元。
美联储最近一次大规模扩表始于2020年3月，为应对新冠疫情引发的市场动荡，通过量化宽松（QE）将资产负债表规模从约4.2万亿美元迅速扩张至2022年6月的峰值8.9万亿美元。此次扩表持续至2022年6月缩表启动前，累计增加约4.7万亿美元，主要资产为国债和MBS。
由以上数据可以看出，美联储此次缩表后规模是6.6万亿美元，而上一次扩表前是4.2万亿美元，美联储的资产负债表在一扩一缩后，仍然扩大了2.4万亿美元，扩大了整整一半。这就是此次黄金和股市持续上涨的基础。
而此轮黄金上涨的主要动力是金融投资，主要通过黄金ETF进入，据世界黄金协会（WGC）最新报告，2025年9月全球实物黄金ETF资金净流入创历史新高，单季吸金达 260亿美元。
截至第三季度末，全球黄金ETF管理资产（AUM）达到 4720亿美元，环比增长23%，再度刷新纪录。世界黄金协会指出，随着市场对经济前景的担忧升温，机构投资者正加速通过ETF配置黄金，避险需求持续攀升。
持有黄金尽管不能创造收益，但是在持续暴涨的心理预期下，持有黄金可以赚取差价，因此蜂拥而入。
责任编辑：冯樱子 主编：张志伟
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